Por José Quintana, para Revista Infortambo.
La caída de precios en la subasta del Global Dairy Trade (GDT) del 1° de abril pasado era algo que, de alguna manera, el mercado y los analistas preveían que en algún momento debía suceder. Lo que nadie esperaba- señala el analista económico José Quintana a Revista Infortambo- era una baja tan fuerte en una sola subasta. En el evento del 15 de abril, en cambio, la baja fue inferior. En el Cuadro 1 se puede ver el precio promedio pagado para la leche en polvo entera (LPE) en los dos remates. El 1° de abril, el precio promedio de la LPE cayó 8,4% respecto del evento anterior a 4.033 dólares la tonelada (US$/T). Las bajas más fuertes se produjeron en los contratos cercanos mientras que en los de agosto, septiembre y octubre las caídas habían sido menores, fundamentalmente para agosto, mes en el que el precio promedio ganador fue 4.720 US$/T. En la subasta del 15 de abril, en cambio, las bajas fueron leves excepto en el contrato agosto que cayó 10,9%. Algo que hay que tener en cuenta es que las subastas de GDT no son referencia de los valores absolutos del mercado, sino que marcan tendencias. Cuando GDT tiene una baja muy fuerte, seguramente el mercado en general también baja y fuerte, pero los precios promedio de exportación difícilmente alcancen los niveles de GDT. De acuerdo con el informe del Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA) del 11 de abril, los precios pagados por la leche en polvo entera en Oceanía del período 30 de marzo al 11 de abril se movieron en un rango de 3.925 a 4.800 US$/T, mientras que en la Unión Europea el rango fue de 4.675 a 5.150 US$/T. De todos modos la tendencia es a la baja y el mercado se presenta débil. Las causas de esta debilidad tienen que ver con la demanda y también con la oferta.
En el caso de la demanda, el principal fundamento bajista es que la demanda china cayó significativamente. En enero y febrero hicieron un volumen de compras muy grande, por lo que se asume que cuentan con buenos niveles de stock, lo que hizo que a partir de marzo las compras cayeran.
A esto se suma un comportamiento normal del mercado, que es que cuando el mismo está en baja los compradores tienden a retirarse a la espera de que el mismo se estabilice para, a partir de entonces, volver a comprar y en general de manera acelerada. La lógica es no estar con demasiado inventario de mercadería en la baja porque el stock mañana valdrá menos y apurarse a hacer stock en la suba porque mañana valdrá más.
El péndulo hace de las suyas
Sin duda lo que está afectando los precios en el mercado internacional no es sólo la demanda sino también la oferta global de leche. En más de una oportunidad hemos afirmado que los precios internacionales debían bajar tomando como referencia una ecuación de regresión múltiple que calcula el precio de la leche en polvo entera en función del valor de la soja, el maíz y el petróleo.
En el gráfico que representa la evolución del precio de mercado de la leche en polvo entera y cuál es el precio que surge de aplicar la fórmula se ve muy claro el fenómeno pendular que se vive desde 2011 y parte de 2012. Durante este período, el precio de la leche en polvo estuvo muy por debajo de lo que indica la fórmula, cuyas variables no son otras que los principales insumos necesarios para producir leche en el Hemisferio Norte. Esto llevaba a pensar que la producción debía empezar a caer, algo que efectivamente ocurrió. El año pasado, potenciado por la demanda china, se dio lugar a la situación inversa, cuando el valor de la leche en polvo entera superó los 5.000 US$/T mientras que la fórmula daba por resultado valores entre 4.000 y 4.500 US$/T. La consecuencia lógica de este comportamiento de precios fue un aumento de la tasa de crecimiento de la producción global de leche, algo que efectivamente empezó a ocurrir en el segundo semestre de 2013 a tasas por encima de la media a nivel mundial. Finalmente, la combinación de una menor demanda y crecimiento de la oferta dieron lugar a un lógico ajuste de precios a la baja.
La pregunta es cuál será el nuevo precio de equilibrio. Nuevamente, si nos guiamos por lo que valen los alimentos y la principal fuente de energía, sería esperable un rango de 4.000 a 4.500 US$/T, si las condiciones para la siembra de maíz y soja en Estados Unidos se presentan normales.
De todos modos, y dada la historia reciente, nada garantiza que el precio vaya a ser el esperable a partir de esta ecuación. Podemos estar ante el inicio de otro «overshooting», de otra «sobre-reacción»del mercado a la baja, siguiendo con la secuencia pendular. Si esto ocurriera, si el precio de la leche en polvo perfora la barrera de los 4.000 US$/T, sería esperable que dentro de unos meses la producción empiece a caer y los precios a aumentar y así seguiremos hasta que el mercado encuentre el equilibrio en relación al segundo de los drivers de oferta global de leche, la relación precio-costo del alimento, ya que el primero es el clima.
El FAS teórico en el nuevo contexto.
Para calcular la capacidad de pago por la leche en tranquera de la exportación de leche en polvo entera, Economía Láctea desarrolló una herramienta a la que denominamos «El FAS teórico de la leche». Para el cálculo se parte del valor del mercado de exportación de la leche en polvo entera en bolsa de 25 kilos. Al precio de mercado se le resta el costo industrial, un 10% sobre el precio bruto de margen para la industria, el flete a puerto y los gastos de comercialización. De esta resta surge lo que denominamos «saldo a leche».
Partiendo del supuesto que se necesitan 8.364 litros de leche para elaborar una tonelada de leche en polvo entera, teniendo en cuenta las pérdidas, se divide ese valor por el «saldo a leche» y de este número surge el precio de la leche puesta en el tambo. A este resultado se le resta el flete del tambo a la planta y se obtiene el precio FAS teórico en US$/lt, que multiplicado por el valor del dólar da por resultado el FAS teórico en pesos por litro ($/lt).
Uno de los problemas para determinar este valor es que el costo industrial en Argentina es extremadamente variable según la industria de que se trate. Incluso dentro de una misma industria hay plantas con diferentes grados de eficiencia. En el Cuadro 2 se puede ver el FAS teórico que surge de diferentes costos industriales y precios de la leche en polvo. Para un FOB de 4.250 US$/T, un costo industrial de 500 US$/T y el precio del dólar a $ 8, el FAS teórico sería de 2,8 $/lt.
Por lo tanto, si el precio de la leche en polvo entera se estabilizara en los niveles que indica la ecuación de regresión de acuerdo a los valores actuales de soja, maíz y petróleo, la exportación estaría en condiciones de pagar los valores actuales de mercado.
Vía Infortambo, 6 de junio.
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